事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语 ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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